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期货日报

5—6月A股超跌修复行情之后，三季度A股走势的不确定性增强，预期和现实之间的差距将对A股反弹行情造成影响。

近日，上证指数运行中枢抬升，围绕3400点窄幅振荡，两市成交金额稳定在万亿元以上，市场活跃度较高，同期北向资金和国内两融资金同步净流入，但相比两融资金，北向资金流向的稳定性较差，与外部市场动荡关联性更强。

自4月底开始，A股独立于外部市场，走出超跌修复行情。截至目前，万得全A指数最高反弹幅度约25%，回到上海疫情前水平，此前过度悲观的市场预期已获修正。对于后续A股的继续反弹修复空间，市场存在分歧，一方面，三季度是美联储最激进的加息预期兑现期，同时也是美国通胀水平和衰退概率的观察期。另一方面，三季度也是国内疫后经济修复预期的兑现期，同时也是房地产政策的效果观察期。因此，5—6月A股超跌修复行情之后，三季度A股走势的不确定性增强，预期和现实之间的预期差将对A股反弹行情造成影响。

当前，外部市场在交易美国经济衰退风险。美联储7月和9月各加75BP，成为新的紧缩基准预期，若兑现，则至年底美国基准利率下限将在3.25%。边际上，美国通胀和经济景气度是外部市场关注的核心变量，在5—6月美联储累计加息125BP之后，美国CPI增速会否如期从高位回落，将直接影响外部的市场风险偏好。在本轮大宗商品指数显著下跌过程中，原油和粮食类价格仍保持坚挺，美国6月CPI同比增速预期值仍高达8.7%，若兑现，境外市场的风险偏好仍难转折，直至有明确的通胀降温信号出现，此时市场或从交易“衰退风险”转向交易“美联储看跌期权”。

与境外相比，国内市场预期相对稳定，趋向交易“弱复苏”。但由于疫情和房地产前景的不确定性，当前市场对国内疫后经济修复强度的预期偏弱，努力实现年度目标增速定位之下，三、四季度的GDP增速取决于两个变量，一是二季度GDP增速的高低，目前15家主流券商的预期均值约1.3%，若15日公布的实际数据高于预期将利于修复行情的延续。二是政策空间及效果，疫情防控政策导向正在出现积极变化，密接的集中隔离和居家监测时间由“14+7”改为“7+3”，行程码取消“星号”标记，这均有利于市场消费信心的回温。但7月的安徽、无锡疫情反复，意味着消费回暖空间仍将受到疫情限制；同时，虽然各地均在放松房地产相关政策，但市场对政策放松的效果仍存分歧，收入预期的不稳定性和居民杠杆率的高企，是两大核心制约因素。

综合看，国内交易仍以经济弱复苏概念为主，但美联储加速紧缩和国内猪价涨势渐成，将制约国内政策空间，因而，国内经济弱复苏的空间和稳定性仍待验证。边际上，当前宏观环境内强外弱，国内变量取决于经济修复强度的预期差，外部变量取决于通胀和经济回落幅度的预期差，内外变量均待明朗，短期内股指波动或加剧，反弹空间的拓展，需待新预期差驱动。（作者单位：中财期货）

责任编辑：李铁民

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