爱上投资的绝味食品，资产流动性变弱了
2023-03-31 17:43:25
市界联合国内专注于证券与基金行业研究的第三方评价机构济安金信共同推出《上市公司竞争力分析》栏目，通过自研评价体系，从资本结构，资产质量，现金流量，发展能力等八个维度（基于行业、地域和规模不同，相应调整财务指标集合与指标权重）对各细分行业内所有上市公司进行多维度体检、评级；并对若干公司具体分析，形成报告。
在报告中，我们综合八项能力对企业进行评级，具体评级等级分为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，共十档。
以下是A股休闲食品行业23家公司（中信证券行业分类）竞争力分析情况。
本期我们关注的是排在第3位的绝味食品。
通过对绝味食品八项能力进行分析后发现，公司主营业务中，90%的收入来自卤制食品。扩张门店以扩大品牌覆盖范围，是公司经营业绩增长的主要动力。公司资金较宽裕，没有短期缺口。
不过，2018年起，公司开始投资其它餐饮企业，使得公司的资产质量发生变化，与同业相比，流动性相对较弱，另外，由于公司在不同区域经营环境受到影响，需要对加盟商进行补贴，公司2021年销售费用增长明显，也与加盟店维护有直接关系，加上原材料成本上涨，2022年半年报，其盈利能力大幅下降。
01、公司信息
1.1公司简介
绝味食品股份有限公司，是一家主营休闲卤制食品，综合卤制品开发、生产和销售于一体的企业。公司休闲卤制食品主要分为两类：一类是以鸭、鸡、猪等禽畜为原料的休闲卤制肉制品；另一类是以毛豆、萝卜、花生等为原料的休闲卤制素食品。公司于2017年3月在上证主板上市，法人代表：戴文军，总经理：戴文军。
根据艾媒咨询数据显示，2022年中国卤制品行业的规模有望突破3600亿。绝味食品依靠加盟模式迅速开店，截至2021年底，公司在大陆地区门店总数13714家，全年净增长1315家。同期，周黑鸭和煌上煌的门店数量分别为2781家和4281家。
但是，2019年-2021年，公司净利润较之前下降。从2018年开始，绝味食品加大对外股权投资，投资版图涉及卤味制品，烘焙制品，饮品等食品领域，但是，对外投资给公司业绩带来的增长占比并不高，投资收益效果不突出。
受疫情等因素的影响，近年来行业内对线上销售的依赖程度有明显提升，年报数据显示，2021年，绝味食品线上销售收入占比仅为2.01%，同期，周黑鸭和煌上煌的线上销售收入占比为32%和21.4%，远高于绝味食品。
1.2股东信息
截至2021年底，绝味食品实际控制人为戴文军，其间接持有绝味食品27.01%的股份，较2020年底不变。绝味食品本期股东持股集中度较低，前十大股东合计持股56.5%，较上期59.85%略低，持股集中度在全市场中排名2345/4708。
02、公司预警评级
预警评级旨在及时发现规模实力、现金流量、盈利能力、运营效率、偿债能力、发展能力、资本结构、资产质量等存在的问题。
（1）预警评级
（2）预警评级趋势图
（3）预警诱因分析
2021年四季度绝味食品预警评级从A下滑至BBB。当期绝味食品的能力短板分别是发展能力、偿债能力、盈利能力。
03、竞争力排名
3.1整体排名
与国内4708家上市公司相比，绝味食品的八项能力排名顺序如下：
能力评级释义：
1）绝味食品盈利能力整体评级BBB，表示经营业绩高于A股市场上市公司平均水平，成本和费用控制相对合理，在全市场4708家公司中排名第2035。
近几年，绝味食品毛利率持续下降，2021年，其毛利率31.68%，较上年（33.48%）减少了1.8个百分点；净利率14.77%，较上年（13.12%）增加了1.65个百分点。
绝味食品2021年毛利率略低于行业均值33%，净利率高于行业均值9.04%。这说明，绝味食品的控费能力不错，2021年，其期间费用率为15.09%，低于行业均值23%，其中，销售费用率8%，低于行业均值8个百分点。不过，2022年其加大了销售投入，一季报销售费用率达到14%，加上原材料成本上涨等因素，其2022年半年报业绩预告显示，归母净利润预计同比下降78.08%-82.07%。
2）绝味食品偿债能力整体评级BBB，表示获利能力良好，能够偿付到期的所有负债，但存在一定债务展期，公司信誉一般，在全市场4708家公司中排名第1962。
截至2021年12月31日，绝味食品账面货币资金10.65亿元，一年内到期的有息借款2.03亿元，公司没有短期资金缺口。公司资产类往来3.14亿元，负债类往来8.43亿元。
休闲食品行业，普遍资金状况良好，2021年，除盐津铺子、黑芝麻两家公司外，其余21家公司都不存在短期资金缺口，且应付账款平均余额是应收账款平均余额的近两倍，行业普遍存在占用上游资金的情况。
3）绝味食品发展能力整体评级BBB，表示业绩增长率与资本规模扩张速度高于A股市场上市公司平均水平，持续发展能力较强，在全市场4708家公司中排名第1457。
2021年度，绝味食品营业总收入65.49亿元，同比增长24.12%，净利润9.67亿元，同比增加39.74%，扣非归母净利润1.19亿元，同比增加5.57%。
从绝味食品主营业务来看，卤制品销售仍然是其业务收入的主要来源，2021年全年，绝味卤制食品销售收入占到总营业收入的90%以上，2021年末，绝味食品在大陆地区门店总数为13714家，全年净增长1315家，同比增加10.16%。门店数量的增长对公司业绩增长贡献有直接影响。
4）绝味食品现金流量整体评级BBB，表示现金流量较充足稳定，公司盈利能力较强，资信较高，投资与筹资活动较正常，在全市场4708家公司中排名第1193。
2021年度，绝味食品现金及现金等价物净增加-0.18亿元，其中经营活动产生的现金净额10.86亿元，投资活动产生的现金净额-10.58亿元，筹资活动产生的现金净额-0.43亿元，公司主要资金来源于经营活动。
5）绝味食品资本结构整体评级BBB，表示当前资本结构较为合理，公司资金成本有较大降低的空间，面临一定资本偿还压力，在全市场4708家公司中排名第1165。
截至2021年12月31日，绝味食品总资产74.01亿元，同比增加了24.97%；其中，总负债16.85亿元，同比增加80.78%，占资产比重22.76%；股东权益57.17亿元，同比增加14.57%，占资产比重77.24%。公司的债权资本占比低于行业均值29.03%，资本结构相对安全。
6）绝味食品运营效率整体评级A，表示资源管理充分有效，资产营运效率较高，资产效益高于A股市场上市公司平均水平，在全市场4708家公司中排名第921。
7）绝味食品资产质量整体评级A，表示资产质量较高，基本能够满足公司长、短期发展以及偿还债务的需求，在全市场4708家公司中排名第1269。
2021年，绝味食品平均净资产收益率18.39%，较上年的14.72%增加了3.67个百分点，远高于行业均值11.48%。
截至2021年12月31日，绝味食品的流动资产22.67亿元，占总资产的30.63%，远低于行业均值62.12%。其中货币资金10.65亿元、存货8.54亿元，都与上年基本持平，应收账款1.55亿元，远高于上年（0.37亿元）。公司非流动资产51.34亿元，占总资产69.37%，其中主要为长期股权投资21.20亿元和固定资产18.07亿元。
和同业公司相比，绝味食品非流动资产占比较大，流动性相对较弱。2018年开始，公司开始陆续投资了多家餐饮企业，包括主营奶茶产品的书亦烧仙草，冷冻烘焙品牌恩喜村，卤味品牌卤江南，和府捞面，廖记棒棒鸡，热卤品牌盛香亭，很久以前羊肉串，N多寿司等，使得公司长期股权投资暴增，不过从投资收益来看，并不理想。
8）绝味食品规模实力整体评级AA，表示规模很大促进提高生产效率和技术进步，生产成本处于A股市场上市公司较低水平，在全市场4708家公司中排名第868。
3.2细分行业排名
与休闲食品23家上市公司相比，绝味食品的八项能力排名顺序如下：
04、公司财务结构分析
财务结构雷达图是基于上市公司的发展能力、运营效率、盈利能力、偿债能力、资本结构、资产质量、现金流量和规模实力等各项能力构造的，用于直观地进行财务结构的纵向分析与横向分析。
4.1纵向比照分析
纵向分析指上市公司与其所在行业在不同期之间的结构比照，侧重比较结构突变。纵向分析包括两方面：
左图是上市公司绝味食品2021年全年与2021年三季度财务结构之间的比照；
右图是所属行业农副食品加工业（证监会二级行业分类）2021年全年与2021年三季度财务结构之间的比照。
4.2横向比照分析
横向分析指上市公司与同行业其他公司或其所在行业的同期结构比照，侧重比较结构异同。横向分析包括两方面：
左图是上市公司绝味食品与本行业龙头公司金龙鱼（300999）在本期（2021年四季度）财务结构之间的比照；
右图是上市公司绝味食品与所属行业农副食品加工业的本期（2021年四季度）财务结构之间的比照。
05、三大报表透视
5.1资产负债表分析
以下资产负债表科目出现异动:
•应收账款-纵向异动高达70.35%;
•资产总计-横向异动高达81.70%;
•短期借款-纵向异动超100.00%;
•负债合计-横向异动已达62.91%;
•所有者权益（或股东权益）合计-横向异动已达62.91%;
5.2利润表分析
以下利润分配表科目出现异动:
•财务费用-增长过快，增速达972.56%
5.3现金流量表分析
•无重大异动；
横向异动：该公司的某财务科目与本行业该科目的偏离程度。
纵向异动：该公司的某财务科目与自身该科目历史值的偏离程度。
（除单独标注来源外，以上图片来自济安金信；文中行业均值为本期关注休闲食品行业23家公司的均值）
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